하나證 "두산, 멀티플 조정으로 목표주가 낮췄지만 성장성 여전"

[서울=뉴시스] 김진아 기자 = 하나증권은 10일 두산에 대해 동박적층판(CCL) 경쟁사들의 주가 하락 등을 감안해 목표가를 기존 242만원에서 47%가량 낮춘 127만원으로 제시했다.

다만 고부가 CCL 수요에 기반해 업황이 여전히 견조한 흐름을 이어가고 있다는 판단 속 투자의견은 '매수'를 유지했다.

김민경 하나증권 연구원은 "최근 두산 주가는 인공지능(AI) 설비투자(Capex) 둔화 우려와 고객사 내 점유율 축소 우려가 겹치며 큰 폭으로 조정을 받았다"면서도 "다만 지정학적 상황과 빅테크의 AI 경쟁을 고려하면 AI 투자가 단기간에 크게 둔화될 가능성은 낮으며, N사(엔비디아)향 신규 CCL 공급사 진입 가능성도 제한적"이라고 분석했다.

이어 "가속기 업체들의 플랫폼 전환 주기가 빨라지는 환경에서 높은 기술력과 안정적 양산 이력을 확보한 기존 공급사에 유리한 구조가 형성되기 때문"이라고 설명했다.

두산의 3분기 전자BG 부문 매출은 8202억원으로 전년 동기 대비 82% 늘었다. 영업이익 역시 같은 기간 127% 급증한 2353억원을 기록했다. 제한적인 생산능력에도 AI 가속기, 네트워크 스위치, 광모듈용 고부가 CCL 매출이 늘었고, 판가인상과 제품 믹스 개선 효과가 반영되면서 실적 성장으로 연결됐다는 평가다.

김 연구원은 "수급이 타이트한 전략 원재료는 3~6개월 재고를 확보해 생산 차질을 최소화했으며, 전자 BG의 4분기 매출 가이던스는 전분기와 유사한 수준인 8146억원을 제시했다"면서 "다만 10월 말부터 본격 가동된 중국 창수 신규 생산시설이 엔비디아 가속기 수요 중심으로 가동률이 빠르게 상승하고 있어 4분기에도 가이던스를 상회하는 실적을 기록할 것"으로 내다봤다.

최근의 주가 조정과는 별개로 고부가 CCL 수요에 기반해 업황은 견조한 흐름을 이어갈 것이란 전망이다. 두산은 최근 고객사의 장기공급계약(LTA) 체결 요구가 늘고 있으나 생산능력 운영과 가격 조건을 고려해 선별적으로 추진한다는 방침을 밝혔다. 향후 2~3년간 CCL 공급 부족이 지속될 것으로 예상되는 만큼 LTA를 체결할 경우 공급사에 우호적인 가격 조건을 확보할 가능성이 높다는 분석이다.

김 연구원은 "두산은 2029년 말까지 현 생산능력 대비 168% 규모의 증설을 진행중이며 증설분은 국내 30%, 중국 60%, 태국 10%의 비중으로 구성된다"며 "가격 정책 관련해서도 특정 전략 고객사 외에는 원자재 변동에 따른 판가인상이 진행중이며 광모듈 고객사의 제품 전환에 따른 믹스 개선은 가속화 될 전망"이라고 짚었다.

이어 "광모듈용 CCL의 경우 2026년 3분기 400G와 800G 비중이 각각 절반 수준을 차지했으나 27년 1.6T 광모듈 양산이 개시됨에 따라 400G 광모듈 비중은 점차 축소될 전망"이라며 "생산능력 확대, 판가인상, 고부가 제품 중심의 믹스 개선이 동시에 진행되는 상황에서 최근 주가 조정은 중장기 성장성이 전혀 반영되지 못한 수준"이라고 했다.


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